貨幣政策出現(xiàn)松動信號和資金面緊張格局未改并存。受市場影響，銀行間市場回購利率漲跌互現(xiàn)。12月7日，銀行間市場中隔夜回購定盤利率收于2.8801%，7天和14天銀行間回購定盤利率分別為3.43%和3.46%。這一利率水平較11月中下旬已大幅下降。

　　回購利率漲跌勢中，回購交易頗為頻繁。

　　中債網(wǎng)信息顯示，今年以來回購市場交易活躍。11月質(zhì)押式回購交易總額9.78萬億元，較10月增加21.4%。今年前10個月，債券質(zhì)押式回購成交77.1萬億元，同比增加11.5%。

　　回購大軍中，保險公司是一支重要力量。

　　2011年11月，保險公司進行質(zhì)押式正回購交易的額度達到4012.67億元，較 10月份的2833.39億元增加了41.6%。同時，5月以來一直處于漲勢的逆回購交易繼續(xù)增加，11月份逆回購交易額2904.61億元，較今年10月增加了327.4億元。

　　債券回購交易是一種以債券作抵押的資金借貸行為，分為正回購和逆回購。債券正回購指抵押出債券、借入資金，逆回購意味著借出資金獲取債券作抵押?；刭徖瘦^高時，可選擇逆回購融出資金獲取利息收入。

　　記者統(tǒng)計2010年以來保險公司的質(zhì)押式回購交易發(fā)現(xiàn)，相比于2010年，保險機構(gòu)在2011年的質(zhì)押式正回購和逆回購均明顯增加。例如2011年僅有1個月正回購交易額低于3000億元，而2010年有5次，同樣，保險機構(gòu)在2010年有5個月逆回購交易額低于1000億元，2011年只有1次。

　　由于買斷式回購涉及債券所有權(quán)的轉(zhuǎn)移，和往年一樣，保險機構(gòu)并不熱衷買斷式回購。2010年，買斷式正回購和逆回購交易全年分別只有78.60億元和51.08億元，2011年11月底，買斷式正回購和逆回購交易總額分別降為23.68億元和7.40億元。

　　今年資本市場和債市收益均不盡如人意拖累保險投資收益，一度攀高的回購利率為通過逆回購獲得利息收益提供良機。11月20日至11月29日，14天期回購定盤利率一直維持在4.29%以上高位，11月23日一度高達4.89%。

　　另一方面，頻繁的正回購交易從側(cè)面反映出受今年市場環(huán)境影響，保險公司可用于投資的資金比較緊張。一些保險公司需要臨時融入資金用于短期投資周轉(zhuǎn)。

　　一家保險公司投資總監(jiān)表示，保險公司積極做正回購一般有兩個原因，一種通過融入資金申購新股，一旦新股中標(biāo)后，多余的申購資金可以迅速通過逆回購交易返還；另一種是大型債券發(fā)行時融入資金來買債。

　　該人士表示，這兩種方式都適用于短期需要大量資金時進行臨時周轉(zhuǎn)，不太適用于長期融資。而且，由于保險公司資金的特殊屬性，一般不被容許通過回購操作放大自身頭寸來獲得更高收益。因此保險公司多是通過回購交易解一時之急。

　　未來市場走勢仍不明了。2011年12月5日起，存款類金融機構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率下調(diào)0.5個百分點，繼續(xù)釋放貨幣政策趨松信號。然而，12月6日人民銀行在公開市場以價格（利率）招標(biāo)方式放量發(fā)行了500億元央行票據(jù)，同時開展了500億元28天期正回購操作，回購利率2.80%，顯示出央行在為市場注入流動性方面仍然比較謹(jǐn)慎。

　　銀河證券分析，預(yù)計隨著未來央票和正回購到期資金量偏低，為避免市場流動性趨緊，也為了政策“微調(diào)”需要，央行會啟動多方操作增加資金投放量，存款準(zhǔn)備金有望繼續(xù)下調(diào)。隨著本周市場流動性緩解，市場利率下行。銀行間資金緊張狀況有所好轉(zhuǎn)，企業(yè)資金壓力也有緩解跡象。

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