近日保監會出臺的《關于保險資金運用監管有關事項的通知》（下稱《通知》）中，險資允許投資的無擔保債券發行方式的放開無疑是其中頗受關注的一條，成為險企債券投資的一大“利好”。從此，險資無擔保債券投資告別了“有名無實”的時代。

　　《通知》指出，保險機構可以投資以簿記建檔方式公開發行的已上市交易的無擔保企業債、非金融企業債務融資工具和商業銀行發行的無擔保可轉換公司債等債券。

　　而在此前，盡管從2009年保險資產允許投資無擔保債券，但發行方式必須是招標的限制，基本上將保險資金隔絕在中期票據、無擔保企業債（公司債）市場外。

　　這是因為目前我國信用類債券，包括中票、企業債的主流發行方式是招標發行。由于對發行方式的限制，保險資產投資無擔保債券長期處于“有名無實”的狀態。

　　根據華創證券的研究報告統計，截止到2012年5月，90%以上的中期票據以簿記建檔方式發行。2008年至今，Wind資訊統計的919筆中票發行中僅有11筆采用了招標方式。而保險公司可投資的中期票據僅占市場規模的7%。

　　而在企業債及公司債方面，根據華創證券的統計，截至目前，共有673 只企業債和公司債由于采用簿記建檔發行方式而不能進入保險資產投資池，占到未到期企業債和公司債數量的45%。而如果再考慮到發行人凈資產限制，以及對于信用評級要求AA級以上等其他因素，保險機構實際上能夠投資的無擔保企業債、公司債不足60只。

　　為何保險資產債券投資收益率始終難有大的突破？華創證券認為，盡管目前幾家大型保險資產管理公司均獲得了投資無擔保債券的投資資格，但由于對無擔保債發行方式的限制，可投資的品種寥寥，發行方主要為鐵路、電網、石油等，較國債的信用利差低，基本僅在50～120個基點之間浮動，對提升保險資產收益率的貢獻十分有限。

　　而另一個多年來制約保險資產配置的條件則是目前我國的債券市場主要由利率債產品主導，信用債產品發展較為滯后。華創證券研究報告數據顯示，國債、金融債等利率類產品的發行規模約在70%，中票、短融、企業債、公司債等信用類品種則僅占30%，發展滯后的債券市場使得債券整體的期限和收益均難以滿足保險資產配置要求。而即便是在30%的信用類債券品種中，保險資金能夠涉足的不足一半。

　　反觀國際市場，保險資產與債券市場發展能夠形成良性互動。美國壽險公司持有全美17%的公司債，2010 年美國壽險公司普通賬戶持有1.61 萬億美元的公司債券，占其投資資產的46.6%，是最為重要的配置資產，也是保險資產收益的重要來源。而目前由于可投資企業債券種偏少、收益偏低，我國保險資產在企業債的配置上較低，僅能滿足基本配置需求，難以提升資產收益率。目前配置的企業債主要是短期融資券、有擔保企業債。

　　但由于中期票據和無擔保企業債更高的投資回報，保險公司今后進一步擴大在中期票據和無擔保企業債上的配置比例，以利率類品種為主的保險債券投資格局將逐步開啟重大轉換，保險債券資產配置的收益率也將穩步提升。

　　華創證券的敏感性測試結果顯示，若無擔保債券在債券資產配置中的投資比例從20%上升到40%，將提高債券資產收益率近1個百分點。

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