同樣是面臨震蕩股市，券商自營業務借助股指期貨平滑波動，盈利可觀。而保險公司苦于無做空工具，難以規避市場下跌帶來的損失。保險監管機構日前已就險資參與股指期貨制定出一套管理辦法。分析人士表示，目前多數機構投資者已獲準參與股指期貨交易，險資試水股指期貨的條件已成熟。

　　做空優勢被券商挖掘

　　實踐證明，券商在自營業務中通過運用股指期貨有效地減少了股價下跌帶來的損失，從而平滑自營業務波動。

　　中信證券披露的2011年年報顯示，自營虧損是公司業績最大的擾動因素，但其股指期貨業務成為亮點。國信證券報告分析，在中信證券2011年的自營業務中，股票投資虧損達34.47億元，但股指期貨盈利20.43億元。

　　海通證券2011年實現自營業務收益4.9億元，其中實現衍生品金融工具投資收益9.42億元，是上年同期的40倍。券商人士分析，這部分收益主要來自股指期貨的套保。

　　在機構投資者中，證券公司對股指期貨的重視程度較高。公開資料顯示，截至3月中旬，包括52家證券公司、14家基金公司、1家信托公司在內的特殊法人機構參與股指期貨市場。其中，以券商開戶數量最多，52家證券公司共開立證券自營賬戶52個、資產管理賬戶95個。

　　期指能做空的優勢正在被證券公司挖掘。證券公司自營使用股指期貨的套保策略，主要包括傳統買入套保、傳統賣出套保、市場中性策略等。例如，根據策略需要，自營部門買入或賣出期指頭寸，并與被套保資產的市值基本保持一致，以實現避險需要。也可以根據滬深300指數權重，在現貨市場完全復制滬深300成分股，在股指期貨市場同時做空等量股指期貨合約。

　　券商人士介紹，既可以通過趨勢做空來獲利，也可以通過套保做空來對沖現貨市場風險，還可以通過捕捉基差偏離來套利，這比現貨市場只能做多的單一模式要更靈活。

　　險資“試水”具體時間未定

　　受制于過去兩年股市單邊大幅下挫，保險資金投資收益普降。截至去年末，保險業資產總額首次突破6萬億元，但全年全行業投資收益率僅為3.6%，而且超過70%的資產配置在固定收益類產品。

　　“在股市波動劇烈的情況下，由于缺乏合理的避險工具、配置工具，保險公司權益類資產配置比例往往呈現巨幅變動。”某險資人士介紹，沒有做空機制的市場環境下，保險公司在熊市中只能將權益倉位一降再降，從而導致各財務年度間投資收益的大幅波動，而大規模資金出入A股市場也進一步加劇市場波動。

　　監管部門已在制度安排上就保險資金參與股指期貨交易做好準備，并就此向幾家大型保險機構高層吹風，示意加快“試水”股指期貨的準備工作，但放行的具體時間尚未確定。

　　“盡管監管部門已經確定方向，但等到真正開閘可能還需要一段時間。”某大型保險資產管理公司人士稱，“即使文件順利獲批，但接下來監管部門還要到各家公司測試系統、檢查風險點，這一過程可能需要一至兩個月。”

　　多項措施控制風險

　　股指期貨運行兩年以來，證券公司、基金公司、QFII及信托公司均已獲準參與交易。有券商預測，股指期貨在一兩年內或將對所有的機構投資者全方位放開。如果股市未來存在一波好的行情，股指期貨的杠桿效應將可以擴大收益。

　　自險資有望參與股指期貨的消息披露以來，多家期貨公司積極與保險公司接觸商談合作事宜。據媒體報道，目前中國人壽資產管理公司與北京某期貨公司的合作已初具眉目，平安、太保、泰康、新華、中再等保險公司皆與期貨公司有接觸。

　　有險資人士介紹，參與股指期貨給保險系資產管理公司提出更高的風險控制要求。期指業務與普通證券投資相比風險程度更高，需要適當的風險預算、專業崗位分離、不同層級的授權、全流程監控等多種措施，才能將風險控制在可以承受、事先預期的范圍內。因此，保險公司應在人才、技術等方面進行充分準備后參與其中。

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