受益于一系列投資新政的利好刺激，二季度保險股走出獨立行情。但就已公布的保險公司半年報來看，受制于投資收益和保費增速的持續低迷，保險業頹勢依舊。未來在投資方面，保險公司仍將繼續消化浮虧，但由于其他理財產品收益率的下行和低基數效應，下半年保費增長有望緩慢向好。

　　投資收益拖累凈利潤

　　受資本市場低迷影響，中國平安、中國太保以及尚未公布半年報的中國人壽、新華保險都面臨總投資收益下降的局面，這為其凈利潤增長拖了后腿。

　　半年報數據顯示，上半年中國平安保險資金投資組合的總投資收益率為3.7%，較去年同期下降0.5個百分點。太保上半年實現總投資收益86.52億元，同比下降20.1%，總投資收益率3.9%，同比下降0.5個百分點。而中國人壽此前發布的2012年中期業績預警稱，2012年上半年歸屬上市公司股東的凈利潤同比將出現較大下滑，主要是受資本市場持續低位運行導致投資收益率下降和資產減值損失增加的影響，這與前兩家公司的處境相同。

　　半年報披露信息和來自保險公司分析人士的消息稱，僅有中國平安加大對于股票資產的配置，而其他保險公司則重點加強固定收益類資產配置。平安半年報顯示，權益類比重已從去年末的11.5%增至12.7%，股票倉位從8.6%增至9.4%，基金倉位從2.9%增至3.3%。

　　雖然中國太保權益類包括股票和基金投資倉位，從2011年末的10.3%上升至2012年6月末的10.6%，但主要是配置70多億的債券基金和貨幣市場基金。此外，太保加大對高收益定息資產的配置力度，重點配置于協議存款和商業銀行次級債，上半年定息收入118.87億元，同比增長37.4%。

　　分析人士指出，盡管各公司上半年都根據自身策略積極調倉，但受制于股票市場調整，四家公司都不得不計提大量資產減值損失。即使到三季度，各公司依舊需要消化大量的可供出售金融資產浮虧。

　　下半年，太保、平安、國壽都表示將繼續加強固定收益類資產配置。太保資產總經理于業明表示，保監會出臺的投資新政中增加新的投資品種，原來不能投的中票、超短融、混合資本債等現在允許投資，這也給保險資金在固定收益類方面的投資帶來機會。

　　此外，太保近日獲批不動產及股權投資牌照，平安也早已擁有雙牌照，國壽已獲批股權投資牌照。“這為保險資金在股市投資不利的困局開辟了新的道路。”有保險資產公司人士稱。

　　保費增長有望回暖

　　今年上半年，保險業仍未能擺脫業務增長放緩的局面。中國人壽2012年上半年保費收入較2011年同期減少100億元；中國平安上半年保費收入同比增長10%，較2011年36.5%的同比增速回落26.5個百分點；中國太保2012年上半年保費收入同比僅微增4.2%，相比2011年14.2%的增幅回落10個百分點；新華保險2012年上半年保費收入雖然較2011年增長53億元，但也處于歷史低位。

　　銀保業務的收縮和保監會對行業銷售誤導的整治，是保險業增速放緩的外部原因。2010年底銀監會和保監會開始合力整頓銀保業務，這一政策威力空前，2011年銀保新單保費同比均大幅下滑。直到今年上半年，這一效應依然在顯現。

　　2012年1-6月，中國太保受部分銀保產品退保增加影響，公司當期退保金達61.75億元，同比增58.4%。來自銀行渠道的業務收入同比下降22.5%，其中新保業務較上年同期大降39.3%。中國太保強調“銀行保險業務處于調整期”對收入增長構成影響。

　　此外，今年上半年保監會在各壽險公司開展了銷售誤導自查自糾活動，一大批違規保單和兼業代理機構被查處，區域性保險代理公司及其分支機構設立許可，以及金融機構、郵政以外的所有保險兼業代理機構資格核準也被暫定，這在一定程度上也制約了保單銷售的擴張動力。

　　不過就下半年來看，隨著市場上其他理財產品收益率的下行，保險保單的吸引力正逐步提升，盡管個人代理渠道和銀保渠道難有大的突破，但在低基數效應下，下半年保費增長有望緩慢向好。

　　值得一提的是，在壽險市場增速整體低迷的大環境下，各公司都在加大提升業務含金量。在“新業務價值”這一指標上，中國太保上半年就實現6%的正增長，新業務利潤率同比提升3.5個百分點。而中國人壽依靠調結構和高價值的康寧重大終身疾病保險的熱銷，新業務價值也有望恢復正增長。

　　短期業績改善空間有限

　　二季度13項保險投資新政的征求意見稿浮出水面，這也激發出市場對保險股的熱情。在新政“組合拳”中，債券投資新增無擔保債，股權投資新增現代農業、能源、資源等領域，還新增境外投資、股指期貨、融資融券、金融衍生品等投資渠道。分析人士指出，13項保險投資新政幾乎已囊括保險業所有能預期的投資工具，一旦全部放開之后，對于保險資金的投資運用將是重大利好。

　　而隨后第一批投資新政落地，進一步放寬保險資金投資債券、股權和不動產的品種、范圍和比例的限制。投資渠道放開速度與力度超預期，使得市場對保險公司資產端價值提升預期提高。海通證券認為，在上述利好政策刺激下，短期內保險板塊超額收益已十分顯著，機構持倉比例也較高，前期政策預期也部分反映在股價之中。

　　與此同時，半年報顯示出保險公司業績仍處于頹勢，這將壓制保險股未來表現。而上述政策刺激對保險公司業績的影響多數體現在中長期，短期內業績改善空間有限。

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