保險資金運用的自由度正進一步增加。

　　10月8日，21世紀經濟報道記者從中國保監會內部人士處了解到，保監會已于9月30日向各保險公司和保險資管公司下發《關于加強和改進保險資金運用比例監管的通知（征求意見稿）》（下稱《通知》）。

　　值得注意的是，此次《通知》不是在原有比例監管政策上簡單增減，而是重新將保險投資資產劃分為流動性資產、固定收益類資產、權益類資產、不動產類資產和其它金融資產等五大類資產，然后針對五大類資產制定保險資金運用上限比例和集中度監管比例，不再對各大類資產包含的具體品種設限。

　　上述保監會內部人士透漏，此次調整涉及監管比例56個，擬減少至14個，其中，廢止42個，保留8個，調整4個，新增2個。

　　除監管比例外，還設立了風險監測比例及內控比例，各類比例實行差異化監管，意在建立以保險資產分類為基礎、多層次的動態比例監管體系。

　　資金運用市場化改革升級

　　從國際上看，主要發達國家和地區的保險資金運用比例監管政策主要分兩類：一是沒有比例監管限制，直接通過償付能力認可的數量化標準，評估并間接約束保險資金運用活動，主要代表為英國、日本等。二是比例監管僅作為償付能力監管、資產負債匹配監管的輔助手段，主要根據資產的風險、收益特征，限制高風險（類）資產及境外投資，包括對大類資產、單個產品（主體）等制定監管比例，防范集中度風險。主要代表為美國、德國、韓國、中國臺灣等。

　　近年來，我國保險資金運用渠道不斷拓寬，保監會出臺多項比例監管政策，相關政策由于出臺時間跨度大，涉及范圍廣，實際執行中出現一些問題。

　　上述保監會內部人士指出，一是監管比例“散、多、雜”，缺少系統性整合。目前有效比例散布在多項政策中，數量最多曾達100余項。此外，部分監管比例結構復雜，存在大比例套小比例、比例之間相互交叉等情形。監管比例缺少系統性整合，造成監管導向不明確，市場認識不統一，影響資金運用效率。

　　二是列舉式監管比例不適應市場發展形勢。在市場創新環境下，新投資品種層出不窮，每允許一個投資品種，就要制定新的投資比例，導致比例監管政策往往滯后于市場發展，陷入頻繁修訂的被動局面。三是部分監管比例可操作性不強，與市場實際脫節。部分比例限制涉及交易對手方，信息獲取難度大、成本高、作用弱。

　　去年十月以來，保監會加速推進保險資金運用市場化改革，不斷拓寬投資范圍。今年7月份，在保監會舉辦的保險業深化改革研討班上，保險資金運用體制機制創新再一次被重點提及，同時業內討論已久的放開延續多年的“比例監管”也被提上日程。（詳見本報7月26日獨家報道《保險投資市場化新風向 保監會研討放開比例監管》）

　　對外經濟貿易大學保險學院副教授徐高林認為，保險資金運用監管模式分為鴿籠式和謹慎人式兩大類，我國一直屬于鴿籠式監管。兩種模式各有優劣，這次《通知》是在取長補短的基礎上加以結合，是比較理想的狀態。

　　設立大類資產監管比例

　　據上述保監會人士透漏，此次調整與改革的思路，不是在原有比例監管政策上簡單地進行增減，而是考慮監管需要與市場實際，系統整合現行監管比例規定，明確各方權責范圍，建立以保險資產分類為基礎、多層次的動態比例監管體系。

　　記者拿到的《通知》內容顯示，共包括資產分類、大類資產及集中度監管比例、風險監測比例、內控比例和監督管理等七項內容。

　　首先是系統整合。在現行政策基礎上，根據保險投資資產各投資品種的風險收益特征梳理成類，劃分為流動性資產、固定收益類資產、權益類資產、不動產類資產和其它金融資產五大類資產。

　　其中，流動性資產主要包括現金、貨幣型基金、活期存款、通知存款、剩余期限不超過1年的政府債券和準政府債券、逆回購協議等；固定收益類資產主要包括普通定期存款、協議存款、具有銀行保本承諾的結構性存款、剩余期限在1年以上的政府債券和準政府債券、金融企業（公司）債、非金融企業（公司）債、債券型基金等。

　　權益類資產則主要包括股票、股票型基金、混合型基金等上市權益類資產，以及未上市企業股權、股權投資基金等未上市權益類資產；不動產類資產主要包括基礎設施投資計劃、不動產及不動產投資相關金融產品，以及房地產信托投資基金（REITs）等境外品種。

　　此外，商業銀行理財產品、銀行業金融機構信貸資產支持證券、信托公司集合資金信托計劃、證券公司專項資產管理計劃、保險資產管理公司項目資產支持計劃、沒有銀行保本承諾的結構性存款等，均劃歸其它金融資產。

　　針對上述五大類資產，保監會制定了保險資金運用上限比例和集中度監管比例，取消大類資產內部具體投資品種的比例限制。

　　《通知》規定，權益類資產、不動產類資產、其他金融資產、境外投資的賬面余額，分別不高于保險公司上季末總資產的30%、30%、20%、15%，而流動性資產無總量控制。償付能力充足率低于120%的，投資上市權益類資產、非上市權益類資產的賬面余額，分別不高于本公司上季末總資產的20%和10%。

　　此外，《通知》規定，投資單一的固定收益類資產、權益類資產、不動產類資產、其他金融資產的賬面余額不高于保險公司上季末總資產的5%，部分投資除外。其中，投資同一上市公司股票的賬面余額，不高于該上市公司總股本的10%；超過10%的，納入股權投資管理，適用保險資金投資股權的規定。投資同一法人主體的余額不高于保險公司上季末總資產的20%。

　　對此，業內普遍認為抓大放小的監管思路是比較大的進步，給了市場主體更多的發揮空間。

　　但亦有保險資管公司負責人表示，《通知》還存在一些模糊之處。此前限制投資的領域是否包含在相應大類資產內，某些特殊的具體投資品種是否可以投資還有待明確。比如文件顯示境外銀行票據可以投資，那么境內銀行票據是否也可以；上市權益類資產包不包括創業板股票；國債期貨如何投等。

　　此外，某些投資品種的準入門檻是否繼續適用也有待商榷，如境外投資方面，幾大類資產中均涉及境外投資品種，但尚未見到公開準入標準，業內已進行的投資往往是特批試點，是否可以允許自身能力不足的保險機構委托投資，以達到資產配置的目的尚未可知。

　　不過，該負責人認為：“《通知》表示創新試點業務適用的投資比例，與本通知規定不一致的，以本通知為準，這一規定取消了個別公司的特權，是一個進步。”

　　另有保險資管部門負責人建議將權益類資產和境外資產上限比例分別調低5%，其他金融類資產比例調至30%；此外，關于投資單一主體余額不超過20%的限制可能沒有實際作用。

　　還有保險公司投資負責人指出，完全取消比例監管將是未來的趨勢，只不過目前國內保險公司投資能力參差不齊，條件尚不成熟。

　　多層次動態比例監管

　　按照“建立以保險資產分類為基礎、多層次的動態比例監管體系”的思路，除基礎的監管比例外，《通知》還設立了風險監測比例和內控比例，構建起“三位一體”的比例監管體系。

　　首先，為防范流動性、高波動性資產等風險，《通知》制定流動性監測、融資杠桿監測和類別資產監測規定，主要用于風險預警，超過預警線的，要加大信息披露力度。

　　例如《通知》規定，為加強流動性監測，投資流動性資產的賬面余額，不低于本公司上季末總資產的5%；加強融資杠桿規模的監測，通過債券回購、同業拆借等方式融入資金余額，合計不高于公司上季末總資產的30%；加強對投資權益類資產尤其是高波動性資產的監測，投資上市權益類資產、非上市權益類資產的賬面余額，分別不高于公司上季末總資產的20%、10%。

　　《通知》還要求，保險公司應當制定符合資產負債管理要求的內部風險控制比例，包括但不限于大類資產投資比例、高風險（類）資產投資比例、行業和單一品種以及單一交易對手投資比例等。同時，還應當制定并嚴格遵受內部風險預警比例。

　　“監管比例是監管"紅線"，對超出比例的資產不予認可，違規必罰；監測比例是風險預警線，是監管比例的重要補充，超出的需嚴格履行信息披露義務；內控比例是監管的基礎，保險機構自主決策、自擔風險。”上述保監會內部人士介紹，除設立多層次比例監管外，還根據公司償付能力水平差異，分類實施比例監管，償付能力不符合規定的，作為重點監管對象，比例監管政策從嚴。

　　另外，該人士還透露，此次調整與改革影響面較廣，比例監管政策還需要通過市場實踐來不斷完善。考慮到監管政策制定通常滯后于市場發展變化，擬建立比例監管政策動態調整機制，由保監會資產負債匹配監管委員會根據保險資金運用實際情況，對保險資產的分類、定義、品種，以及不適應市場發展的相關比例開展年度審議并進行動態審慎調整。

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